文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ru世界上哪个国家女人最开放ò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强世界上哪个国家女人最开放(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)世界上哪个国家女人最开放因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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