4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yí日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名n)行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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