金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率张学良多高，少帅张学良多高(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)张学良多高，少帅张学良多高低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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