近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Tim天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜othy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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