来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗diào)，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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