大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身(shēn)品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的(de)持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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