事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么trong>）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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