调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句shòu)限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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