核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息收入(rù)和较高的(de)安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而(ér)稳(wěn)定，估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择(zé)股息率较高的股票并(bìng)长期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司(sī)有较(jiào)高的(de)股利支付(fù)率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的(de)安全(quán)边际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶(jiē)段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大的不确(què)定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的(de)前提就是行(xíng)业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三年的(de)现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速(sù)高于营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预(yù)计随着大(dà)行(xíng)重定价的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财(cái)资(zī)金赎回(huí)的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得(dé)负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会(huì)在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块处于(yú)历(lì)史较优水平，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在2014年(nián)来(lái)历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的(de)。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历(lì)史(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低(dī)的水平。因此银行板块的配(pèi)置安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也(yě)保证了其比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管(guǎn)开始提(tí)出(chū)中(zhōng)特估后有比较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相关性(xìng)，中特(tè)估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股(gǔ)息(xī)收(shōu)益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(huá)超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收(shōu)益(yì)的溢(yì)价》

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