2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会(hu100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面100块钱值多少美元，100美元是几百元钱条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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