事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xià教师一年的工作日有多少天，一年有多少周n)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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