4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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