金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑—张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗—存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(sh张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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