近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cá季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗i)料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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