文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，孙悟空真实存在过吗ng>随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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