来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(h48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗uǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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