4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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