金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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