金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比(bǐ一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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