4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zh上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(y上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个áng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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