文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(ji形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句àng)，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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