王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价(jià)也(yě)逐步完(wán)成筑(zhù)底。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已(yǐ)上涨半(bàn)年(nián)，又一次(cì)因(yīn)绝对收益(yì)资金追逐(zhú)高(gāo)股息(xī)而上(shàng)涨。

　　但事实上(shàng)，银行(xíng)业经营层(céng)面，也(yě)已(yǐ)经悄然(rán)发生(shēng)一(yī)些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜(mí)

　　如(rú)果大(dà)家觉得银行股是这几天才开始上涨，那(nà)么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自(zì)2022年10月底(dǐ)见底之后(hòu)，已经持续上涨(zhǎng)了足足(zú)半年(nián)时间了……

　　这段(duàn)时间的(de)银(yín)行股涨幅(fú)达到27％，其中部分银行股涨幅甚至(zhì)达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也(yě)不是一帆风顺(shùn)，2022年(nián)10月(yuè)银行股快速(sù)下跌后，迅速反弹。过完2023年春节(jié)后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个(gè)月(yuè)时(shí)间(jiān)，跌幅不大，不(bù)到10％。然(rán)后(hòu)于3月底(dǐ)开(kāi)始上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并(bìng)不是第一次发生(shēng)。过去银(yín)行股的(de)大(dà)行情(qíng)，都是(shì)在悄(qiāo)无声息中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的，因为(wèi)银行股平时关注(zhù)度并(bìng)不高。等(děng)到因几根大线性而吸引(yǐn)大家来关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类似的(de)事情是2014年。或许经历过的人都能(néng)记得(dé)，2014年11月，因为一次(cì)比较(jiào)意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起。但在此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情况：没(méi)有明确(què)利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行(xíng)股却自(zì)己慢慢从底部(bù)爬(pá)起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因(yīn)为很难验(yàn)证。如果确实没有实质性利好，那么只(zhǐ)能从资金面(miàn)去猜测：可能是估值便宜到很多资(zī)金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能(néng)力非常稳定，估值低往往意(yì)味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低(dī)至一定水(shuǐ)平时，股息率就会非常诱人。比如近(jìn)年来，大(dà)行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右(yòu)，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以下，那么计算出(chū)来的(de)股息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这(zhè)就好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如(rú)果盈利能力保持，则后续(xù)每年收取(qǔ)6.6％的(de)“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还能享受资本利(lì)得。当然(rán)，如果股(gǔ)价(jià)再跌，或盈利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则(zé)会遭受(shòu)损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已在底部，近期很难再降(jiàng)了。因(yīn)此(cǐ)，这就(jiù)非(fēi)常像(xiàng)一张可转债，其(qí)市(shì)价下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即(jí)“债券价(jià)值(zhí)”。<充电宝100wh等于多少毫安/p>

　　于是，其投资价值(zhí)就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一(yī)定程度，显著高(gāo)过一些资(zī)金的成本，那么这(zhè)些资(zī)金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行(xíng)股就形成一(yī)个隐(yǐn)形(xíng)的(de)“估(gū)值(zhí)底”，当估(gū)值(zhí)低(dī)至一定水平时，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被(bèi)打破(pò)，即(jí)因为(wèi)一些负(fù)面因素的存在(zài)，导致(zhì)市场(chǎng)先生(shēng)觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利能(néng)力还(hái)将下行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无(wú)声息(xī)的底(dǐ)部，可能并没有什么实质利(lì)好，就是有些看中股(gǔ)息率(lǜ)的资金默默买入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金为代表的(de)机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是相对收益，因(yīn)此在大多数时(shí)候(hòu)，他们不(bù)会因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任务(wù)是战胜自己基金(jīn)的基准，或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以，即(jí)使股息率(lǜ)高，他(tā)们(men)也很难做出(chū)赚取股息率的(de)决策，这不是他们的考(kǎo)核(hé)目标(biāo)。

　　因此(cǐ)，银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的这段时间(jiān)，公募基金参与很低，这次也不例(lì)外(wài)。

　　从数据上也(yě)可验(yàn)证：从(cóng)33家银行股2022年底基金持(chí)仓(cāng)比重(zhòng)来看，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构投资(zī)者也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上看(kàn)，我们确(què)实看到，2023年第一季度较上(shàng)年末(mò)，大(dà)部分A股银(yín)行股(gǔ)的基金持仓比例是(shì)下降(jiàng)的，有些(xiē)个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指数走了个(gè)过(guò)山车，先(xiān)是(shì)上涨(zhǎng)，然(rán)后春(chūn)节后(hòu)下跌(diē)（这(zhè)段时间刚(gāng)好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银行等股票，换仓至计(jì)算机(jī)股票(piào)）。到了(le)4月初(chū)，人(rén)工(gōng)智能(néng)等板块(kuài)行情回(huí)落后，银充电宝100wh等于多少毫安行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的(de)这段时间，银(yín)行股刚好和人工智(zhì)能走出了一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他(tā)投资(zī)者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保险、资(zī)管等，则可(kě)能是买入的。因为这些资金不考(kǎo)核(hé)相对(duì)收益，更多的(de)是追求绝对收益，因此有可能是(shì)高股息股(gǔ)票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的(de)因素中，资金(jīn)成本应该是个(gè)重要因素。目前，我(wǒ)国(guó)近期市场利率较(jiào)低、资金充沛，其他可替代的(de)投(tóu)资(zī)机会较少，因(yīn)此股息(xī)率显得(dé)诱人。同时，美国加息(xī)接(jiē)近尾声，他们的(de)资金成本也(yě)有望下行(xíng)，我国高股息股票也有吸引力。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数据来加(jiā)以(yǐ)验证。

　　从(cóng)2023年一季(jì)度情况来看(kàn)，外资确实(shí)在买入大行，并且数(shù)量还不少。不过保险资金却(què)是有(yǒu)进有(yǒu)出(chū)，这一点有点与(yǔ)我们预(yù)期(qī)不符。基(jī)金主要在卖出(chū)。此外，还有些一般(bān)法人、其(qí)他投资者(zhě)在买入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持股(gǔ)变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，结(jié)论大(dà)致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对收益(yì)的(de)资金买入了高股息率的个股。

　　从(cóng)散(sàn)点图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这次(cì)行(xíng)情，和历(lì)史上很多(duō)次银行(xíng)底部启动一样(yàng)，很可能是青睐高股息率的资金，买入(rù)低(dī)估值、高股息率的银行(xíng)股。而他们的口味与公募基金(jīn)刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去半年的银行股(gǔ)行情，是(shì)追求绝对收益的(de)资金(jīn)，买入了高股息(xī)率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行股股息率依然(rán)较高(gāo)，而(ér)资(zī)金面依然宽松，那么这些高股息率(lǜ)股票(piào)对绝对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的(de)经营(yíng)层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提出，过(guò)去三年(nián)期(qī)间的一些特殊(shū)政策，已经(jīng)出现(xiàn)调整的迹象，银(yín)行业(yè)将要进入新的均衡(héng)格局。比(bǐ)如(rú)，在普惠小微领域，过去几年大行承(chéng)担了一些监管要(yào)求，每(měi)年普惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投放(fàng)利率很(hěn)低，这(zhè)对小微(wēi)金融市场(chǎng)格(gé)局造(zào)成了较大影响，尤其是对一些(xiē)原来从事小(xiǎo)微业务(wù)的中小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微(wēi)金融(róng)逐步达到(dào)新(xīn)均衡(héng)

　　而(ér)在4月27日，银保监(jiān)会(huì)办公厅发布《关(guān)于(yú)2023年(nián)加(jiā)力提升小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求(qiú)有了一些(xiē)调整。比如，不再提“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万元以(yǐ)下(xià)小微(wēi)企(qǐ)业(yè)贷款同比(bǐ)增(zēng)速不低(dī)于各项(xiàng)贷(dài)款(kuǎn)同比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余额(é)的户数不低于上年(nián)同(tóng)期(qī)水平(píng)）要求，不再刚性(xìng)要求降(jiàng)低(dī)小微信(xìn)贷利率，而是(shì)要求“合(hé)理(lǐ)确定贷(dài)款利率(lǜ)”，不(bù)再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领(lǐng)域，其他方(fāng)面的(de)工作要求也(yě)陆(lù)续从过去三年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息差显著(zhù)回落(luò)，盈利能力也渐(jiàn)渐接近(jìn)合理利(lì)润底线。因(yīn)为银(yín)行业需(xū)要留存(cún)一(yī)定(dìng)的利润用于补充资本，进而支持(chí)下一期的信贷投放，因此利润并不是越低(dī)越好(hǎo)，需要维持一个合理(lǐ)利(lì)润。而(ér)目前(qián)盈利能力(lì)已经接近这(zhè)一底线，所(suǒ)以政策(cè)也会相(xiāng)应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发(fā)生变化(huà)了。

　　那(nà)么，有没有一种可(kě)能：那些买(mǎi)入高股息股票(piào)的投资者中，真有(yǒu)些先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅到了不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研(yán)究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不(bù)是证券研究报告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表我们对他们的(de)证券或(huò)产品的推荐。具(jù)体(tǐ)投资(zī)建(jiàn)议请参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 充电宝100wh等于多少毫安