金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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