原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯rong>

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(j北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯iǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。