大家周末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的(de)迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(ruò)势以及(jí)自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不(bù)断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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