来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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