金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　<纳粹分子是什么意思font color="#0000ff">以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(c纳粹分子是什么意思hū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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