原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36表示第一的词语四字，古代表示第一的词语％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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