2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(l乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里üè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(f乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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