4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(ni河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话án)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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