金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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