金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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