来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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