5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(中国为什么叫兔子国chá)国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(中国为什么叫兔子国huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体中国为什么叫兔子国现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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