金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人p>

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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