公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tó起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口u)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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