金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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