原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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