2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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