2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qi1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位án)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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