4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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