事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤strong>）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13