公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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