文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产错一个题就往阴里装一支笔是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。错一个题就往阴里装一支笔trong>受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ错一个题就往阴里装一支笔)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)