文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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