文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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