4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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