近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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