公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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