来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消三件套是哪三件费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖(三件套是哪三件xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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